許家豪專欄－面對波動市場，佈局掌握三關鍵

根據調查的通膨預期顯示，專業機構預測通膨率將進一步上升。在全球經濟強勁復甦和中期通膨風險顯著增加之後，許多中央銀行開始執行貨幣正常化措施。預期未來幾個月，從美國開始，對指標利率上升和量化緊縮迅速展開的擔憂，很可能將使G4債券殖利率承受上升壓力。與此同時，美國、英國和歐元區的短債殖利率也很可能將上升。隨着聯準會進入升息週期，美債殖利率曲線應將變平。

隨着歐洲央行的政策立場轉向鷹派，歐元區的殖利率曲線也很可能將持平。此外，歐洲央行今年稍後料將停止購買債券、財政風險（高赤字／債務）持續，加上疫情影響經濟，可能導致歐元區邊陲國家公債對德債利差承受擴大壓力。

佈局上投資人可掌握三個重點：聯準會轉趨鷹派、債券縮短存續期、股票要慎選趨勢。策略上，建議核心資產仍是佈局重心，首選爲收益型複合資產，另搭配股價修正、但結構性成長題材並未改變的主題趨勢或人工智慧等主題是今年震盪中找機會的較佳組合。

一來是，利率走高有助價值股相對錶現，但風格輪動快速，尋找基期較低或股價便宜、但有實質企業獲利支撐的標的；另考量在通膨環境中股票爲表現較佳的資產，以具備結構性成長題材的主題趨勢作爲標的，既可因應循環性通膨壓力也掌握長線增值潛力。

另值得注意的是，此次聯準會只有調降今年經濟成長率，卻沒有調降2023年的預估，這意味着美國經濟應足以承受未來兩年利率的調升，對投資人來說是相對正向的訊號，同時也可解讀爲：聯準會試圖用貨幣政策，把先前快速前進的經濟列車，逐漸迴歸常軌。

在此環境下，投資人若能在其固定收益投資組合中策略性善用短年期非投資等級債券的策略，將有助在貨幣政策正常化時期降低利率風險。策略上，該策略除了提供投資人收益來源外，較短的存續期間亦能協助抵禦美國公債利率走高風險。

在美國非投資等級債券基本面上，雖有通膨壓力，但經濟基本面仍穩健；企業現金水位充足、再融資順利、獲利改善。企業債信改善、違約率可望維持相對低檔，整體基本面優於其他高息產品；資金面上，貨幣政策逐步正常化，整體市場流動性仍充足，市場仍偏好高息產品。

在其他佈局方向上，股市本身就是對抗通膨的投資武器。題材上，像是民生必需品、原物料等相對受惠。科技領域如企業支出、政府預算較不受通膨影響，包括半導體設備、雲端伺服器以及網通設備需求等則較不受通膨影響。

面對全球變動局勢、不確定性大增，加上市場風格快速翻轉，長線趨勢、主題式投資仍是建議升息環境下的佈局主軸之一。升息雖帶來市場波動，但也同步提供長線佈局的機會。美股表現來自獲利驅動，基本面具支撐，包括週期性成長及長期結構性成長企業均可受惠。

在臺股方面，美國聯準會正式啓動升息循環，基本上逐漸變成市場已知，對股市影響應該不會太大。關鍵應該是接下來縮表的速度，畢竟市場現階段對於縮表部分沒有共識，這纔是目前該關注的重點。

臺股今年獲利成長幅度會受基期因素影響，選股比較重要；題材上看好ASIC/IP、ABF載板、矽晶圓、車用電子等，主要着眼於這些族羣今年獲利成長有望逾三成，且能見度延續到2023年。防禦類股票可留意殖利率概念股、但要留意獲利的穩定性。