央行重磅報告！
8月9日，中國人民銀行（下稱“央行”）發佈《2024年第二季度中國貨幣政策執行報告》（下稱《報告》），總結上半年貨幣政策執行情況，部署下階段施策方向。
回顧上半年貨幣政策執行情況，《報告》總結稱，今年以來貨幣政策立場是支持性的，爲經濟持續回升向好提供了金融支持。對於下階段貨幣政策主要思路，《報告》指出，要增強宏觀政策取向一致性，加強逆週期調節，增強經濟持續回升向好態勢。豐富和完善基礎貨幣投放方式，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣。靈活有效開展公開市場操作，必要時開展臨時正、逆回購操作。
本次《報告》有兩篇專欄聚焦利率機制問題，一篇梳理存貸款利率市場化改革的演進脈絡，另一篇介紹近期央行完善利率調控框架方面的一些改革舉措。此外，《報告》專欄還闡述了金融支持住房租賃產業的必要性和可行性，介紹了資管產品淨值化機制對公衆投資者的影響。
研判美聯儲貨幣政策面臨轉向 下半年物價溫和回升
回顧上半年貨幣政策執行情況，《報告》總結稱，今年以來貨幣政策立場是支持性的，爲經濟持續回升向好提供了金融支持。6月新發放企業貸款加權平均利率爲3.63%，較上年同期低0.32個百分點。人民幣對一籃子貨幣穩中有升，6月末中國外匯交易中心（CFETS）人民幣匯率指數較上年末上漲2.7%。
業內專家認爲，今年以來，爲支持經濟回升向好，央行貨幣政策用心良苦，三輪政策組合拳先後出臺，有效體現了逆週期調節。
展望世界經濟金融形勢，《報告》認爲，今年以來，美國通貨膨脹讀數已明顯回落，經濟前景和勞動力市場也有所變化，美聯儲貨幣政策面臨轉向。美聯儲具體降息時點還會依賴於未來數據變化。一方面，美國經濟韌性賦予美聯儲更多觀察時間。另一方面，當前地緣政治風險猶存，若未來國際供應鏈受阻、運輸成本上升等問題再現，不排除大宗商品價格上漲帶動美國通脹反彈。
《報告》強調，主要發達經濟體貨幣政策轉向對新興市場經濟體的外溢影響值得關注。近期，歐央行、英格蘭銀行已先後降息，美聯儲降息預期升溫，未來主要發達經濟體政策利率可能由高位逐步回落，對新興市場經濟體也可能帶來影響。人民銀行將密切關注主要發達經濟體貨幣政策動向。
展望中國宏觀經濟金融，《報告》認爲，經濟穩定運行仍面臨一些挑戰。我國經濟穩定運行、長期向好的基本面沒有改變，有利條件強於不利因素。《報告》預測，下半年物價有望溫和回升。暑期旅遊出行增加將帶動服務消費需求上升，四季度還是傳統消費旺季，國內供需將進一步趨於平衡，居民消費價格指數（CPI）有望總體延續溫和回升態勢，工業生產者出廠價格指數（PPI）降幅也將逐漸收斂。
寓改革於調控 持續深化利率市場化改革
本次《報告》有兩篇專欄聚焦利率機制問題，一篇梳理存貸款利率市場化改革的演進脈絡，另一篇介紹近期央行完善利率調控框架方面的一些改革舉措。
《報告》指出，存貸款利率形成機制是貨幣政策傳導的重要環節。目前，存貸款利率已基本實現市場化定價。業內人士表示，2023年以來，企業貸款利率和定期存款利率均下降約30個基點。
黨的二十屆三中全會後，人民銀行在已基本建立利率形成、調控和傳導機制的基礎上，明確央行主要政策利率，疏通貨幣政策傳導渠道，持續深化利率市場化改革。業內人士認爲，人民銀行行長潘功勝此前在陸家嘴論壇上已經釋放了改革信號，近期央行又推動了實質性的舉措，足見央行對深化利率市場化改革工作的重視和決心。
“央行通過調整優化公開市場操作等方式，進一步增強了利率調控能力。”業內人士表示，人民銀行近期一系列操作，寓改革於調控之中。通過將7天期逆回購操作招標改爲固定利率的數量招標，明確其政策利率地位，提高操作效率，穩定市場預期。
同時，央行近期增加午後臨時正、逆回購操作，利率分別爲7天期逆回購操作利率減20個基點、加50個基點，在不改變現有利率走廊格局的情況下，既保持足夠的彈性和靈活性，又有利於引導市場利率更好圍繞政策利率中樞平穩運行，增強7天期逆回購操作利率作爲主要政策利率的作用。
值得注意的是，央行在7月25日增加了一場中期借貸便利（MLF）操作，利率跟隨短期政策利率下調。央行已在有意淡化中期政策利率作用，引導LPR報價更多參考短期政策利率，MLF利率不再發揮LPR定價的參考作用，由短及長的利率傳導關係進一步理順。
盤活存量去庫存 助力啓動住房租賃業
《報告》在“支持住房租賃產業可持續發展”專欄中闡述了金融支持住房租賃產業的必要性和可行性，有利於兼顧當前與長遠。《報告》指出，培育和發展住房租賃市場，既是構建房地產新發展模式的重要一環，也有助於促進房地產市場的平穩健康發展。
《報告》認爲，住房的價值主要來源於未來房租折現，其決定了房產的底價和基礎。市場經常提到的“租售比”指標近年來總體回升，未來租金增長的影響也會逐步顯現。
據市場人士分析，對於給定的購房成本，租售比與未來租金增長率加總，才能反映租賃住房總的收益率，目前很多城市和租賃需求比較旺的地區都達到了3%以上，高於多數資產回報率。從國際比較看，剔除房產稅後的可比口徑下，美、日租售比都在4%以上，英國也在3.5%左右。隨着國內住房市場深度發展及居住觀念更爲多元化，租房的選擇也會增多，我國租房收益率還有提高空間。
《報告》認爲，目前我國住房租賃業務仍處於起步階段，市場發展模式還在探索階段。央行及時推出保障性住房再貸款新工具，支持企業批量收購存量住房用作保障性住房，能比較快形成規模效應，同時多地也在財稅、土地、配套設施等方面提供政策支持，這些都能起到降低企業成本、增強產業商業可持續性的作用。
《報告》認爲，未來隨着住房租賃企業經營能力提升和市場商業化有效運轉，住房租賃市場將迎來更廣闊空間，長期看也能促進房地產業發展模式有序轉型。
普及資管產品 淨值化機制再度提示債市風險
今年以來，債市持續火熱，相關資管產品淨值和年化收益率走高，吸引了不少公衆投資者。近日，國有大行大額賣出國債疊加監管部門嚴查國債交易違規行爲，債市已開啓避險交易，但市場對債市的未來演繹依然存在分歧。
本次《報告》介紹了資管產品淨值化機制對公衆投資者的影響，再次聚焦債市風險。業內人士分析，《報告》專欄文章是在提醒公衆投資者理性評估市場風險，審慎開展相關資管產品投資。
淨值化機制下，資管產品投資者需增強風險意識。《報告》強調，淨值化有助於明確資管產品風險和收益歸屬，真正體現“賣者盡責、買者自負”的資管本質。
據市場專家介紹，在淨值化機制下，投資收益率隨淨值動態變化，若債市轉向，相關資管產品淨值也會回撤，投資者不能只依據當前年化收益率進行投資決策，若贖回時機不當，可能會從浮盈轉爲實虧。
《報告》同時提醒，公衆投資者要綜合權衡投資產品的風險和收益，資管產品投資者也應適度關注長債利率走勢。
業內專家分析，近幾個月長債收益率持續、快速下行，既反映市場對長期增長預期偏弱，也有短期供求擾動的影響。從我國2035年要實現人均GDP翻番目標和長期經濟基本面看，市場預期與經濟長期增長情況是存在偏差的，當前較低的長債收益率是不可持續的。未來利率回升，債券價格就會下跌，投向債市的資管產品淨值也會隨之回撤，現在入場的投資者，高位接盤的風險很大。
下階段將豐富和完善基礎貨幣投放方式
對於下階段貨幣政策主要思路，《報告》指出，穩健的貨幣政策要注重平衡好短期和長期、穩增長和防風險、內部均衡和外部均衡的關係，增強宏觀政策取向一致性，加強逆週期調節，增強經濟持續回升向好態勢。具體來說：
一是保持融資和貨幣總量合理增長。充實貨幣政策工具箱，豐富和完善基礎貨幣投放方式，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣。密切關注海外主要央行貨幣政策變化，持續加強對銀行體系流動性供求和金融市場變化的分析監測，靈活有效開展公開市場操作，必要時開展臨時正、逆回購操作。保持社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配。
二是充分發揮貨幣信貸政策導向作用。推動消費品以舊換新，助力釋放消費潛力。引導金融機構強化金融保障，加大保障性住房建設和供給。加大住房租賃金融支持，推動加快建立租購併舉的住房制度，加快構建房地產發展新模式。
三是把握好利率、匯率內外均衡。深入推進利率市場化改革，健全市場化利率形成、調控和傳導機制，逐步理順由短及長的傳導關係。持續改革完善貸款市場報價利率（LPR），着重提高LPR報價質量。加強市場預期引導，關注經濟回升過程中，長期債券收益率的變化。堅決防範匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
四是加快推進金融市場制度建設和高水平對外開放。穩慎紮實推進人民幣國際化，進一步擴大人民幣在跨境貿易和投資中的使用，深化對外貨幣合作，發展離岸人民幣市場。
五是積極穩妥防範化解金融風險。穩妥處置重點地區和重點機構風險，落實好防範化解房地產、地方政府債務、中小金融機構等重點領域風險的各項舉措，有序做好存量風險處置項目收尾。對金融機構持有債券資產的風險敞口開展壓力測試，防範利率風險。
責編：葉舒筠
校對：廖勝超
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