永煤又有20多億債券要還不上！違約潮後續還看處置
（原標題：永煤又有20多億元債券要還不上了！市場直呼國企債定價錨都飛了）
10億債券違約引發的債市餘波仍未平息，河南永城煤電控股集團有限公司（下稱“永煤控股”）又有兩隻債券可能不能兌付。
11月17日，永煤控股發佈公告稱，由於公司流動資金不足，兩隻超短融“20永煤SCP004”“20永煤SCP007”兌付存在不確定性。這兩隻債分別應於11月22日、23日兌付，應付本息金額分別爲10.32億元、10.25億元。
永煤控股只是近期發生違約的多個信用主體之一，但卻因違約的超乎市場預期，成爲引爆市場情緒的關鍵角色。
接受第一財經記者採訪的市場人士認爲，目前債券市場總體是穩定的，受影響的是個別地區和行業。其中，永煤債的後續處置將被重點關注。如果處置不能達到市場預期，則可能會波及整個地區的債券發行。
國家發改委新聞發言人孟瑋17日表示，針對個別苗頭性風險隱患，密切關注相關債券的付息兌付工作，督促制定化解方案，保護投資者合法權益。
永煤突發違約引爆情緒
最近一段時間，信用債市場頻繁出現違約，在市場人士看來，很多違約事件是在預料之內，真正點燃市場情緒的是永煤債的違約。
“之前市場定價的錨突然就沒有了，整個大的定價邏輯被打破了，市場的恐慌在於這一點。”光大證券固定收益首席分析師張旭對第一財經記者表示。
永煤債違約之所以在一衆信用風險事件中極具殺傷力，就在於它明顯超乎了市場預期。在11月10日正式違約之前，作爲河南省的地方國企，永煤控股的主體信用評級一直爲AAA，一直以來向市場釋放的都是比較正面的信號——永煤控股在河南省內擁有較爲優質的煤炭資源，經營業績尚可，截至9月末公司貨幣資產達400多億元。此前還公告“將無償劃轉部分資產事項”。直到10月底還成功發行了一期10億元的中期票據。
中信證券首席固定收益分析師明明告訴第一財經記者，與往年風險發生在經濟下行階段所不同的是，這一輪風險出現在經濟復甦階段，而且，相比過去三年主要是製造業民企違約，這一次發生在地方國企和供給側修復後的行業，因此超預期的風險導致市場措手不及。
“之前大家對於國企債券的定價，一方面是基於它的經營能力，另一方面是基於政府給予的隱性支持。如果按照永煤的情況，說明政府的隱性支持可能不可靠了。那麼，類似永煤控股這樣的企業債券，以後是不是就不能買了？”張旭對第一財經記者說，這種無序化的違約纔是引起市場恐慌的關鍵。
一週前，11月10日，永煤控股第一次出現10億元超短融違約後，信用評級機構就將其主體評級由AAA下調爲BB，列入可能降級觀察名單，相關債券評級也隨之下調。
截至目前，永煤控股存續債券23只，餘額合計234.1億元，其中年內到期債券金額合計50億元，一年內到期債券金額合計120億元。
如果說永煤債引爆了近期市場的情緒，那麼“包商銀行65億元二級資本債減記”則是打破剛兌又一里程碑意義的事件。
11月13日，包商銀行發佈公告稱，對已發行的65億元“2015包行二級債”本金實施全額減記，並對任何尚未支付的累計應付利息（總計：585639344.13元）不再支付。
儘管打破剛兌已數年，但二級資本債全額減記在國內債市屬首例。
一位接近包商銀行接管處置的人士對第一財經記者表示，包商銀行65億元二級資本債最終以減記的方式處理，確實反映了中央下決心打破剛性兌付。另一方面，二級資本債如果不減記，按照巴塞爾資本協議標準，不能計入銀行資本。
事實上，早在去年5月24日包商銀行被人民銀行、銀保監會實施接管後，確認其已嚴重資不抵債，無法生存。“金融債券、普通債券都打折了，二級資本債本來在償還順序上就劣後於其他金融債，那時候就可以基本做出判斷，這筆二級資本債會減記。”一位券商承銷人士對第一財經記者說。
記者發現，受到包商銀行二級資本債事件的影響，一些中小銀行債券發行和主體信用評級受到波及。11月16日，福建海峽銀行公告稱，取消應於17日發行的5億元二級資本債。
上述券商承銷人士表示，短期內會衝擊中小銀行二級資本債的發行，影響地方銀行的發展速度。不過，也有市場人士對第一財經記者表示，發不出來，就得提高發行利率，債券價格裡應當包含風險溢價纔對。
不過，一位券商投行總監對第一財經記者表示，長痛不如短痛。打破剛性兌付長遠來看是大破大立，讓債市真正走向市場化，有利於市場的發展。
在他看來，過去賣債沒有“中產階級”，特別好的大家搶着買，一遇到風險事件集中爆發，投資者又一窩蜂的不買，這個市場特別不正常。打破剛兌倒逼着國內投資者提高調研能力，同時慢慢形成垃圾債產業鏈，豐富債券市場的結構。“最近債市的波動，就有不少投資者逢低買入，已經賺了一筆，這就是購買能力出現了分化。”他說。
後續影響看處置情況
從過去幾年的經驗來看，信用風險往往導致流動性風險飆升。2016年城投、地方國企、央企子公司債券扎堆違約時，疊加債券天量供給，信用利差走擴且風險加劇。2019年上半年，包商銀行等信用事件導致同業存單市場大幅波動且分化加劇，流動性分層問題加劇導致的債券風險增加。那麼，這一次的“違約潮”是否會帶來同樣的局面？
上述券商投行總監告訴第一財經記者，目前投資者不是沒有錢，主要是缺少信心。
“個別債券基金有壓力，受影響的是個別地區和行業，總體市場目前是穩定的。”上述券商債券承銷人士對第一財經記者表示。
人民銀行近期已經通過釋放流動性平復市場情緒，包括加大逆回購的力度、超額續作MLF（中期借貸便利）等，並且爲中小銀行提供多方位的流量支持。目前，貨幣市場利率保持了相對的穩定。
後續來看，有投資者對記者表示，市場會格外關注永煤債的處置，如果像當年東北特鋼一樣，處置結果不得人心，那麼以後可能會影響整個河南地區的發債，成本都會較高。
明明對第一財經記者表示，近期風險事件的根源並不在於過去簡單的行業景氣度下行，或是民營製造業的盈利羸弱，更多的是地方國企償債意願的博弈。因爲未來更需要強化償債意識，以及對於“逃廢債”的約束和管理，從根本意義上消減金融風險。
在他看來，穩妥解決債務問題，監管機構強化金融機構和實體企業的風險意識和態度，提升發債企業審覈資質門檻和信息披露才是根本解決之道。
17日，孟瑋在發改委新聞發佈會上表示，針對個別苗頭性風險隱患，密切關注相關債券的付息兌付工作，督促制定化解方案，保護投資者合法權益。
據聯合資信統計，今年四季度我國債券市場償還量約3.35萬億元，其中10月、11月和12月單月的償還量均在1萬億元以上，償還壓力較大，預計四季度信用風險事件仍會持續發生，但信用風險總體可控。