成爲中概股赴美上市標配，老虎證券的“另類”投行進階史
（原標題：成爲中概股赴美上市標配，老虎證券的“另類”投行進階史）
與方磊見面的前一天，老虎證券剛公佈了三季度業績，就投行部分，季度裡9家中概股赴美上市，其中老虎證券參與7家，承銷5家，繼續領銜承銷最多中概股赴美的投行。
這份不錯的答卷，若放到2年前對整個投行業來說，根本無法想象。但改變已經發生。
80後的方磊，作爲老虎合夥人，見證了老虎投行從0到1的破殼過程，也因此被問到在競爭異常激烈的投行業中能走遠時，方磊很堅定，“我們用心做，就能從1走到10。我們要做新經濟公司的長期陪伴者。”
從2017年底參與搜狗IPO分銷至今，老虎證券投行已發展成一股不可忽視的力量。尤其在國內科創圈，出海新經濟企業幾乎都會把老虎證券列爲標配投行。三季度市場關注度最高的貝殼、小鵬汽車、理想汽車、秦淮數據赴美上市背後都有老虎投行的身影。
聚焦新經濟並不斷增強業務“重量”是老虎證券投行這一季度來的發展軌跡。
在派系林立的投行業，年輕的老虎投行如何破土而出，我們試圖從此次採訪中還原更真實的視角。
唯一同時承銷理想汽車和小鵬汽車的投行
省去寒暄，方磊主動切入主題，正如老虎投行的風格一般：接地氣、強執行。這在方磊看來是老虎投行的核心價值觀。“我們會毫無保留地去分享上市中的坑，碰到問題馬上解決，這讓我們征服了很多發行人。”
方磊把三季度定義爲一個轉折點。季度內，9家中概股赴美上市，老虎證券參與7家，承銷5家。從貢獻訂單來看，秦淮數據、Yalla均超過3億美元，貝殼達到9.6億美元，理想汽車和小鵬汽車認購金額更是直衝2位數，刷新老虎投行訂單記錄。
談及季度裡最大的亮點，方磊脫口而出：“老虎證券是唯一同時承銷理想汽車和小鵬汽車兩家國內造車新勢力的投行”。
彼時，特斯拉股價屢屢刷出新高，馬斯克身價超越巴菲特屏霸各大媒體頭條，新能源汽車迎來高光時刻。在此背景下，作爲國內三大造車新勢力成員的理想汽車和小鵬汽車相繼赴美上市受到外界極高關注。
一個月時間，登上兩家明星公司的招股書，方磊忙得連軸轉，手機24小時待命，幫助協調資源、永遠在第一線響應公司需求。
不把自己限定在“中介”的範疇內，老虎投行對待項目極其細緻。
比如，理想汽車項目中，方磊對團隊的要求是，業務部門要對理想汽車的技術和產品“心裡有數”，細到爲什麼理想選擇主打6座的車型、副駕前面爲什麼要放一大塊娛樂屏、第二排爲什麼用電動座椅等等。
“摳細節”背後傳遞出老虎投行的底層理念：只有真正理解發行人定位和賣點，才能協助其教育市場，在對接投資者時幫助公司傳遞準確的投資價值。爲此，就連方磊本人也時常去理想汽車體驗店裡調研，並在老虎內部組織培訓。
這是老虎投行的日常。走訪公司、調研用戶、拆解產品、內部再反覆討論。這種事無鉅細的、近乎於研究機構的作業方式讓老虎投行團隊在面對買方時能迅速指出發行人的核心價值，又或是預判市場關注點，協助發行人更好提煉項目優勢。
效果是明顯的。老虎證券最終向理想汽車貢獻18.87億美元訂單，認購金額佔公司全球發行的172.8%。這個記錄在一個月後被小鵬汽車刷新，該項目中老虎證券作爲承銷商貢獻24億美元。
願意“沉下去”的態度讓老虎證券在創投圈積累了“靠譜”的口碑，但讓老虎投行“活得好”的養分更源於其基因。
同爲創業者，老虎證券在2019年親歷過美股上市，這意味着，老虎在做“教練”前，自己也是“選手”出身，清楚哪裡是新經濟公司的“盲區”和“痛點”，也懂得用創業者的視角看問題。方磊笑稱，“這就好比讓姚明來管籃球肯定要更專業。”
這種雙向思維讓老虎投行迅速摸索出一條差異化破局之路。深入理解企業需要什麼，不侷限於上市環節，而是以全週期的開放視角與創業者一同創造價值。
典型如聯合理想汽車推出的試駕活動。方磊回憶道，“當時琢磨，理想是車企，最核心的是銷量。所以我們主動提出，不如面向老虎社區做一場試駕別活動，一來用戶可以觸摸到產品，進一步理解公司，增加做二級市場股東的興趣；二來也可幫助公司營銷轉化。”
此外，老虎還撮合了一家視頻公司認購理想汽車IPO，這也是方磊實地試駕、做了研究後的想法。“現在理想車內視頻只能看愛奇藝，沒有其他視頻平臺。介紹認識也方便大家以後‘親上加親’。”他說。
強調換位思考、去創造契合公司長期發展戰略的服務是老虎投行的法則。此前在承銷小鵬汽車時，除了幫助引薦多個戰略投資者外，老虎投行還考慮到車企和地產圈的合作可能性，在小鵬汽車與國內頭部地產公司之間“穿針引線”。
跳出傳統投行的定向思維、打破“流水線”服務，老虎是有先天優勢的。
創業六年來，老虎收穫了大量從事科技、財經等前沿行業的用戶，其中不乏有美港股上市公司及頭部創投企業的高管和創始人。不僅用戶羣體與不少新經濟公司客戶畫像高度重疊，老虎證券還能通過資源共享，推動公司之間互利共生的“朋友圈”生態。
“優質項目不差資金，能在資金之外提供差異化增量價值的投行對於發行人而言同樣重要。”在方磊看來，一個項目的總承銷費用是固定的，新興科技投行的進入可與傳統投行形成互補，幫助發行人在不增加額外成本的情況下，走得更遠、更順。
講好中國新經濟故事
作爲一個以華人主導的投行，老虎證券展現出對中國新經濟、創業公司和創業者極大的信心，這讓老虎投行相比很多外資行更能堅定地站在公司一邊。
“有外資行因客戶下了限價單，在定價會上或以撤單風險給公司壓力，讓其發行價定低一點。好幾次老虎證券都力挺公司，因爲我們這有大量的價格不敏感的訂單以及具有華資背景或者聚焦中概股的基金。”方磊表示，中國市場大而深，很多公司和行業的生長態勢和盈利模式是超前的且不具備類比性，而老虎做的就是“修橋鋪路”、幫助彌補認知差。
拉長鏡頭，早在去年承銷本站有道時，老虎投行在極具挑戰的大環境下，憑藉其對中國新經濟行業的深入透視，堅定看好公司並貢獻不錯規模的訂單。這也爲老虎擔任今年本站回港上市的國際配售承銷商埋下“前緣”。
爲什麼信任？方磊回答：飲水思源。同爲中國互聯網浪潮中孕育誕生的企業，老虎證券見證了數字經濟、信息科技如何不斷推動中國創新突破，也因此相信這將是屬於中國新經濟企業的時代。
截至10月28日，本站有道較發行價上漲近50%，曾經的質疑已煙消雲散。大環境來看，三季度，中概股上市數量環比增長30%，首發募資額環比增長180%；理想、小鵬、貝殼等紛紛調高發行價，並在“做空”、“退市”、“政策收緊”的嘈雜聲中不斷刷新股價，漲幅最高的小鵬上市至今股價已飆升200%以上。
“優質中概股依舊受到全球投資者的熱捧。我們看到好幾個項目在路演中，反而是機構向發行人闡述投資原因，以期待獲得更多配售機會。華爾街把中概股看作分享中國發展紅利的一個平臺，熱情還是很足的。”方磊指出，在決定是否認購時，美國投資者更多的考慮是商業性的，比如公司解決了什麼問題、商業模式是否具有稀缺性、團隊是否能支撐發展前景。
“老虎是中國新經濟堅定的‘看多派’。”方磊簡短概括。
技以專而精
進入四季度，中概股上市潮是否還會持續，如果不能，老虎投行將何去何從是我們拋給方磊的問題。他語速平緩：“做好自己，厚積薄發。”
舉重若輕的態度源於老虎投行對未來的清晰規劃。二季度，老虎證券美國子公司拿下包括投研在內的五張重量牌照。與此同時，美股自清算按計劃推進。
投研和清算，前者代表着建模、定價等專業能力，決定着投行能參與項目多深；後者代表投行對交易系統的自主權，決定着業務的伸展性和服務效率。只不過，由於投入大、孵化週期長，它們是很多出身互聯網券商的投行“跳過”的業務領域。
而老虎選擇越做越重的邏輯或在於其對行業的判斷：投行覆蓋渠道大多大同小異；要走的遠，業務不能侷限在推介和簿記，而是要做“精”、做“深”。這樣纔有能力長期陪伴在企業身邊，提供更寬泛且定製化的服務。
“老虎要做最懂新經濟和最科技的互聯網投行。”方磊對進程頗爲滿意。三季度，老虎證券投行在參與中概項目數量環比持平的情況下，承銷數量增加一倍多。
從理想汽車項目時，老虎美國分析師面向美國機構投資者舉行數十場PDIE，分享全球電車競爭格局的獨到觀點，到Yalla試水會議時幫助投資者深入瞭解公司的商業模型和在中東市場上的競爭力，老虎投行對項目的介入越來越深。此外，老虎美國分析師團隊還發布了包括理想汽車、小鵬汽車、蔚來、聲網等多份研報，在美國機構內逐步形成“中概股找老虎”的專業形象。
投行科技性也在加強。相比更多依賴人、重線下推介的傳統投行，老虎證券線上化下單流程持續迭代，系統可針對特定投資者精準推送，大幅降低溝通和時間成本。由於堅持自研，在秦淮數據、貝殼等項目中，老虎投行彈性的中後臺系統還迅速響應發行人的DSP（親友股）定製化需求，效率遠超同行。即便是在分配這塊券商“難啃的骨頭”上，圈內其他互聯網券商還停留在依賴第三方清算商這個階段，反觀老虎，其在三季報中公佈，已實現季度10%以上客戶自清算美股交易。這意味着，業務底層更具靈活性，新股分配更快。
這兩年方磊最大的感受是，每每談及老虎投行，驚訝的人少了。老虎投行的差異化增量價值正在被慢慢接納和認可。感嘆之餘，方磊時也慶幸團隊當初的“無知者無畏”，抱着創造價值的初心，敢於打破傳統遊戲規則。
“未來老虎投行會佔營收比例多少？”
“10%-20%吧。”方磊思索後回答，“除了給用戶提供更多打新機會，希望投行還能服務我們整個生態，成長並陪伴更多優質公司走向世界。”
離這個目標，老虎證券或還有很長一段路要走。但不可否認的事實是，短短3年內，這家新興科技投行已在這個由高盛、摩根士丹利等傳統投行主導百年的行業裡逐步站穩腳跟，並在中概股這個垂直領域有所領先。
從更長遠的眼光看，投行業務已改寫了老虎證券的商業格局，讓其得以從一家純美港股經紀零售券商“破圈”，向一流科技券商邁進，催生更多的業務增長可能性。
市場是有周期。主動拓展業務邊界，歸根結底，也讓老虎證券多了一張抵禦單一業務週期性波動風險的“王牌”。