端午節來啦！五芳齋衝刺“A股糉子第一股”

今天，是一年一度的糉子節。今年的端午，火爆的不只是糉子，還有主打糉子的百年老字號“五芳齋”。

五芳齋在前幾日突然在證監會網站上掛出了一份招股書，計劃公開發行不超過2518.575萬股，擬募資10.56億元，保薦人是浙商證券。

如果能順利在A股上市，五芳齋將成爲國內“糉子第一股”。

別小看賣糉子！一年銷量4億隻，年賺20億

不起眼的小生意裡藏着大錢！此話在五芳齋這裡體現的淋漓盡致。

小小一顆糉子，不但養活了龐大的五芳齋這個老字號，還養得非常好。招股書顯示，過去三年間，五芳齋每一年的營收都超過24億元，營業利潤都在2億元之上（除2018年），去年歸屬母公司股東淨利潤達到1.4億元。

綜合毛利率更是接近一半，過去三年分別爲45.24%、45.43%和44.57%。

截至去年底，五芳齋僅流動資產就突破了10億元，資產總額超過15億元，歸屬母公司所有者權益總額7.7億元。

此次上市的是浙江五芳齋實業股份有限公司。

在股權結構上，五芳齋集團直接持有發行人30,493,283股股份，佔發行人總股本的40.36%，並通過其全資子公司遠洋裝飾間接持有發行人7,331,250股股份，佔發行人總股本的9.70%。五芳齋集團直接和間接合計持有發行人37,824,533股股份，合計佔公司總股本的50.06%，爲發行人的控股股東。

公司董事長、五芳齋集團董事長厲建平其持有五芳齋集團20%的股份。其子厲昊嘉任公司董事兼總審計師，其持有五芳齋集團20%的股份。父子兩人合計持有五芳齋集團40%的股份，爲集團實控人。兩人通過五芳齋集團間接控制發行人50.06%的股份，爲發行人的實際控制人。

兩大隱憂

第一、產品收入高度依賴糉子

糉子在五芳齋的產品及營收中佔有絕對的主導地位，在營收中的佔比超過六七成。儘管五芳齋也有月餅、米等其他產品，但糉子的地位絲毫不容撼動。

而從增速角度看，五芳齋、過去兩年的營收和淨利潤雙雙下降。營收分別增長3.47%、-3.44%，淨利潤分別增長68.21、-12.9%。糉子銷量連續三年下滑。

並且，五芳齋的銷售高度依賴華東市場。最近三年公司主營業務收入中，華東地區收入佔比分別爲63.23%、61.45%和55.82%。

這還是在糉子價格大幅上漲的背景下的業績：五芳齋的糉子售價從2018年的2.99元/公斤，上漲至2020年的3.68元/公斤，區間漲幅達23%。

中國新聞週刊還注意到一個問題：五芳齋通過直營、合作經營、加盟、經銷等方式建立的474家門店，多數處於虧損狀態。

第二、依賴傳統經銷渠道，電商化明顯不足

過去三年，經銷渠道在五芳齋的主營業務收入中的佔比分別達33.96%、35.92%和34.82%。

五芳齋也承認，儘管電商渠道銷售逐步擴大，但經銷渠道收入仍是重要組成部分。且公司與部分季節性經銷商僅爲產品旺季的短期合作，一旦合作終止，無法找到替代，則將對業績產生一定影響。

原因何在？

談及五芳齋糉子銷量下滑，中國新聞週刊引述《餐飲營銷實戰》作者王冬明的觀點認爲，五芳齋做餐飲，最大的優勢就是品牌老字號的知名度，但劣勢也恰恰在此，現在主流消費者都是年輕人，對老字號比較排斥。

最近這些年，原本以糯米和糉葉爲基底的糉子已經開始明顯顛覆傳統，不斷推陳出新，餡料包羅萬象，有巧克力、榴蓮、芋泥、麻薯……一些商家還推出了冰激凌禮盒雪龍糉子，用慕斯外皮，內餡是冰激凌；還有不少店鋪推出了果味燕窩水晶糉。

中國證券報稱，目前抖音平臺已經上架了2492款糉子，不同地區對糉子的偏愛也不同。廣州最愛鮑魚糉，上海最愛蛋黃糉，鄭州最愛蜜棗糉，北京最愛清水白糉，汕頭最愛鹹甜雙拼糉。