券商看走眼了？年初齊看多 如今又爲週期股吵翻天

5月以來，多家券商陸續發佈2021年中期策略報告。與年初時的一致看多相比，券商對於下半年的行情展望有共識也有分歧。在高低估值切換有望延續的背景下，低估值策略成爲多數券商主推的配置思路。對於此前火熱的週期板塊，券商觀點分歧激烈。

結構性行情有望延續

年初以來，A股市場衝高回落，滬指在觸底3328點後陷入橫盤震盪，已持續兩月有餘，其間市場以結構性行情爲主。值得關注的是，今年以來美債收益率急劇波動、全球通脹預期等海外擾動因素明顯增多。券商普遍認爲，在全球經濟復甦與通脹預期增強的大環境下，下半年A股仍可能維持結構性行情。

中銀證券策略團隊認爲，2021年以來，全球大宗商品價格逼近或超過過去10年的高點。全球總需求擴張，主要國家開啓新一輪量價齊升的補庫存之旅。2021年下半年全球有望延續共振復甦態勢，經濟復甦與通脹預期將是市場交易的主旋律。

華西證券策略首席李立峰表示，當前全球經濟處在一種不平衡的復甦週期中。美國消費者物價指數大幅上升，或促使美聯儲縮表及加息時間點不斷提前，大宗商品價格上漲也可能進一步推動美債收益率上行。相比之下，我國宏觀政策保持持續性、穩定性，下半年經濟共振復甦有望持續演繹。

李立峰強調，在通脹整體可控及“房住不炒”政策背景下，我國權益類資產仍是爲數不多的可投資資產，因此下半年A股整體仍具備展開結構性行情的條件。但下半年宏觀層面對A股運行的擾動因素較多，市場走勢可能相對曲折。

聚焦低估值策略

綜觀已發佈的券商中期策略報告，“低估值”成爲各大券商不約而同提到的關鍵詞。這與3月份指數止跌企穩以來，銀行、週期板塊的復甦勢頭相互呼應。

開源證券策略團隊明確認爲，前期核心資產可能會在後續反彈中面臨基金負債端贖回的持續壓力，去年疫情影響下的估值極端分化繼續面臨迴歸。拉長區間看，無論是績優股指數與紅利指數，還是成長指數與價值指數之間的估值差，依然處於歷史均值加兩倍標準差以上，而小盤股相較大盤股的估值差依然處於歷史最低水平附近，從這個角度看，估值收斂可能遠遠沒有到位。

方正證券策略首席胡國鵬持相似觀點，他建議後市聚焦高景氣與低估值板塊。市場高低估值切換仍在繼續，低估值行業下半年有望進一步估值修復，其中包括銀行、房地產、煤炭、鋼鐵、建材等；而高估值的食品飲料、新能源等行業估值調整壓力較大。

週期股投資現分歧

進入5月，在大宗商品價格持續異動的影響下，鋼鐵、有色等週期板塊波動明顯加劇。對於週期股，部分券商觀點已開始呈現針鋒相對之勢。

開源證券堅定看好週期板塊，認爲當下價值型週期行業PB水平整體處於歷史最低位置，反映市場對週期股的定價不充分。“碳中和”目標明確使得週期行業供需關係重回平衡。判斷週期股收益率不再像過去10年那樣跑輸自身ROE水平，而可能跑贏對應商品價格。

市場上同時存在着對週期股明顯謹慎的聲音。

中信證券策略團隊認爲，今年以來商品價格過快上漲已經開始對經濟預期產生負面擾動，反過來制約了商品漲價的持續性。政策的及時應對也有效抑制了短期投機行爲，能夠緩解商品過快上漲趨勢。在此背景下，週期邏輯將階段性淡化，存量資金有望從週期板塊擴散至高彈性板塊。

國泰君安證券研究所所長黃燕銘近期也公開表示，週期股可能已經走到了頂部，投資者不能因爲產品價格上漲就貿然買入週期股。下一階段的投資重點可能還在高端消費、高端製造等風險度適中的行業。