上海證券基金：結構性行情下尋找阿爾法收益

（原標題：上海證券基金評價研究中心：結構性行情下尋找阿爾法收益）

在國內經濟加速恢復下，流動性將邊際收緊，估值驅動由“流動性”向“盈利性”轉變，短期內企業業績增長與投資者期望收益增長差依然存在。我們仍然維持短期有頂、中長期有底的判斷，配置上要保持警惕，在充分考慮震盪中樞上行的可能下，尋找結構性行情中的阿爾法收益。

大類資產配置

資產配置是理性長期投資者的必備武器，多元化配置在任何時候也不過時。對於普通投資者而言，以平衡的多元配置結構應對多變的未來不失爲上策，但合格投資者或更應該在確保風險得到有效控制的前提下，以更積極方式參與市場投資。當然，投資節奏是關鍵，任何孤注一擲的行爲都值得警惕。短期內，固收品種可降低組合波動，黃金作爲抗通脹、避險概念的工具,可作爲分散風險的配置。長期看，權益品種整體仍優於固收品種，國內權益優於大部分海外權益。

權益基金：

兼顧穩健與成長

4月份以來，國內需求逐步回暖，工業企業存貨去化快、利潤總額穩步回升。同時，企業生產營業活力恢復，產能利用率提升，反映經濟生產經營狀況的發電量增速轉正。領先指標PPI增速觸底反彈，而CPI同比增速持續下行，反映出經濟穩步復甦，預計至明年1月份，經濟仍將保持快速復甦。M1增速持續上升，反映經濟活躍度上升，而M1-M2剪刀差低位回升，反映A股正處在長期向上的趨勢中。中長期看，經濟基本面仍將向好，這將對國內權益市場起到支撐作用。流動性提高對部分行業及板塊造成的短期泡沫，有望在經濟上行中得到消化。

當前市場有一定回暖，但估值矛盾依然存在，結構性行情仍將持續。權益資產配置上應兼顧穩健與成長，在結構性行情中尋找阿爾法收益。具體配置上關注三個方向：第一，回撤控制力強、性價比高的穩健型產品，基金具體倉位上偏向週期、藍籌板塊，如原材料、金融地產、商業貿易、必選消費或大盤龍頭等；第二，受益於“十四五”規劃，增長潛力高的行業板塊，如可選消費、新能源、國防軍工、農業、高端製造等；第三，適當藉助量化對衝產品捕獲中性收益。

固定收益基金：

適當提高“固收+”基金比例

從利率週期看，目前10年期國債收益率處於4年來低位，這與當前所處的經濟週期相一致。中長期看，隨着流動性邊際變化，利率中樞有望擡升。但短期看，債券價格有望得到支撐。一方面，人民幣匯率持續走高，以及中美利差走闊，加大人民幣資產的吸引力，海外資本流入將對國內債券市場起到一定支撐作用。另一方面，當前股債收益比處於歷史低位，反映出債券投資性價比較高。短期內債券市場配置價值上升。受寬信用政策影響，信用利差持續回落，信用債價格有望持續走高，將推動債券市場回暖。

股債收益比處於歷史低位，反映出債券性價比較高。目前，部分可轉債正股溢價率較高，債底保護不足，風險提升，配置吸引力相對較低。寬信用、降融資成本環境下，公司債、企業債發行利率小幅下降，信用利差收窄，信用債估值有望走高。短期投資方向上，可適當提高短久期利率債、中高等級信用債及“固收+”基金配置比例。

配置型投資者建議遵循從基金公司到基金經理再到具體產品的選擇思路，重點關注具有優秀債券團隊配置以及較強投研實力的基金公司，這類公司往往信用團隊規模較大，擁有內部評級體系，具有較強的券種甄別能力，基金公司債券基金管理規模可以作爲一個重要參考。

QDII基金：

關注港股QDII配置機會

今年以來，歐美政策刺激力度較激進。從美國的數據可以看到，截至9月底，美聯儲今年擴表68.6%，美國10年期國債收益率降至0.69%。受流動性推動，在科技股帶動下，美股估值一路走高，與當前相對疲弱的經濟基本面形成較大背離。由於前期政策對未來透支過大，海外國家未來的刺激政策空間將較有限，存在效果邊際減弱風險。海外權益資產同樣面臨流動性對估值驅動的衰退問題。黃金資產將迎來新一輪刺激政策等流動性因素推動，在估值上有望得到支撐。但是，當前黃金價格處歷史高位，而從美國國債收益率及全球流動性與黃金價格三者間的關係看到，黃金價格長期上漲的看法並不樂觀，避險空間有限。

當前以美股爲代表的發達國家股票市場估值與基本面背離較大，需警惕估值風險,嚴格控制海外權益類QDII產品配置比重；我國經濟基本面持續改善，AH股估值差距持續拉大，港股QDII積蓄上升勢能；當前國際環境下，黃金等貴金屬仍具有一定抗通脹價值，但須警惕估值風險；當前經濟環境下，石油需求仍然疲弱，油價難有上升空間，原油商品QDII產品仍面臨考驗。