先探／留意國際股市可能的轉折

【文／魏聖峰】

去年已開發國家股市表現亮眼，在美國、德國和日本股市大漲帶動下，ＭＳＣＩ世界指數年度大漲二四％，去年底封關日，ＭＳＣＩ世界指數距離回到二○○七年十月高點還剩不到一．五％的距離。在已開發國家股市漲幅已大下，一四年面臨短線的修正。隨着農曆年節將屆，臺股年後開紅盤後不久，有可能面臨國際股市在二月上旬逐漸出現的轉折變數。

聯準會主席柏南克在去年九、十二月的ＦＯＭＣ貨幣政策會議針對ＱＥ退場的論調，讓原本股價漲幅已經不小的美股進一步大漲。去年九月，美國就業市場數據穩定成長，原本市場高度預期聯準會會在去年九月ＦＯＭＣ會議中宣佈啓動ＱＥ減碼，柏南克當時卻反向操作維持每個月ＱＥ釋金八五○億美元的幅度，帶動美股強彈。當時美國即將進入年底採購旺季，製造業和零售業增加庫存，且當時美國網路、生技股大漲，維持美股創新高格局。

已開發市場漲幅大

去年十二月ＦＯＭＣ會議，聯準會決議減碼每個月ＱＥ一○○億美元，成爲七五○億美元。會後柏南克超乎市場預期的鴿派論調，又啓動美股的多頭漲勢。除了當時鴿派在ＦＯＭＣ會議佔上風外，市場當時高度預期因爲去年底的採購旺季，會帶動美國企業去年第四季財報表現會很好，讓美股在去年底以歷史高點封關。以S&P 500指數爲例，去年底以一八四八．三六點封關，全年大漲二九．六％，是一九九七年以來單一年度表現最好。道瓊工業指數年度大漲二六．五％，Nasdaq指數大漲三八％，是十三年新高。

已開發國家的德國股市去年大漲超過二五％，也頻創歷史新高。德股創新高助威下，以及歐豬國家經濟已在去年第四季脫離谷底，西班牙、義大利和希臘股市去年下半年也創兩年多新高。日經二二五指數去年漲幅高達五六．七二％，是一九七二年以來單一年度漲幅最大。

由於去年下半年以美股爲首的已開發國家股市漲幅都不小，累積的潛在獲利了結壓力不小。至截稿爲止，上述已開發國家股市以日股下跌二．五七％最多，其他市場以德國股市的上漲一．七一％最大。現在國際股市進入超級財報周旺季，日本企業也將從二月起陸續發佈去年第四季業績。市場預期已開發國家的大型企業財報應該會不錯，將維持市場行情在高檔震盪。

企業獲利基期已高

以美股的S&P 500指數大型企業的獲利爲例，市場預估ＥＰＳ約二七．七四美元，季增率約一．五％，年增率達一○．七％，平均本益比一七．二四倍，比前年同期本益比的一四．二一倍高。美國大型企業交出這樣的獲利成績單，已經比金融海嘯前單季ＥＰＳ二三．九五美元（○七年第二季）高出將近一六％。這樣的獲利表現，讓美股在超級財報週期間，得以支撐美股維持高檔震盪，但讓美股續創新高的力道卻可能逐步遞減。

去年美國第三季ＧＤＰ年增率最終值上修到四．一％，第四季ＧＤＰ預估落在三～三．五％，國際貨幣基金（ＩＭＦ）上修去年第四季美國ＧＤＰ表現。對金融市場來說，去年第四季美股企業的高獲利成長，除了美國經濟活絡帶動美國消費支出強勁成長的結果，另一個很重要的因素就是ＱＥ效應推升企業的獲利成長。聯準會已經啓動ＱＥ減碼，ＱＥ效應對企業獲利的推升力道將減緩，未來美股市場會逐步反應這個問題，是醞釀二月美股可能轉折的關鍵。

去年十二月美國非農業就業人數僅增加七．四萬人，低於市場預估的一九．六萬人。當時美國經濟仍屬活絡期，但企業增加就業人數低於預期，的確透露企業仍不願意大幅增加人力。去年底到今年一月上旬，北美髮生酷寒風暴，打亂美國經濟活動，會造成一月美國相關經濟成長數據表現不理想。以美股在相對高檔震盪推測，一旦遇到利空的經濟數據，市場反應會比較激烈。

利空消息反應相對激烈

從景氣循環角度來看，去年第四季是美國景氣循環的旺季，第一季的旺季效應下滑，第二季起步入淡季。淡季效應導致美國企業增加庫存和人力需求的步調下降，對股市的行情產生壓抑作用。過去的經驗顯示，當股市在高檔，即使企業公佈不錯的獲利成績單，因爲大部分企業對本季的預期不太可能比上季更高，市場擔心企業的獲利成長力道減緩，加上先前股價漲幅已高所累積的獲利了結壓力不小，就容易造成股價向下修正。這也是我們擔心國際股市有可能在二月出現轉折。(全文未完)

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