李鎮宇專欄－2023全球金融市場展望

美國通膨自2022年中以來走降，但租金分項物價依然僵固，扣除二手車、機票價格後，核心通膨下行速度緩慢。此外，美國勞動市場仍然強勁，研判美國整體通膨後續緩降機率較高。聯準會已放緩升息步調，隨通膨回落，預計利率在第一季升至5.25％後可望暫停。

2022年聯準會大幅度的升息，導致公債利率曲線倒掛幅度擴大，市場對景氣衰退擔憂升高。不過，美國家戶的累計財富及超額儲蓄仍遠高於疫情前水準，民間消費受通膨影響也暫時有限，顯示美國經濟仍有一定韌性。從產業面觀察，2021年下半年由於供應鏈瓶頸問題，廠商大幅拉高庫存，各家大廠預計庫存調整在2023年中暫告一段落，研判美國景氣今年前低後高。

歐洲景氣則相對嚴峻，歐洲央行政策面臨三難，一方面爲了控制通膨而升息，但又怕升息壓抑景氣，而升息導致南歐國家殖利率上升、債務負擔加重，有引發債務危機的風險，只好購債干預。這些政策難免互有矛盾之處，無法同時降通膨、穩匯市、又避免南歐債務風險擴大。

日本方面，製造業景氣隨全球景氣調整而放緩，而日本央行意外放寬10年期公債利率目標波動區間，日圓偏升，更加不利製造業出口，不過，服務業受惠於邊境解封，展望仍佳，內需、小型股可望相對受惠。

新興市場中，首要關注大陸政治動向。大陸疫情尚未達峰，然防疫全面解封，後續疫情發展將破全球記錄，市場短期反應過度樂觀，應留意後續春運之後疫情仍有另外一波感染高峰。而習近平在二十大後大權獨握，中期政策轉向做多，第一季至第二季大陸市場在人流回籠，消費提振的刺激之下，整體萎靡的大陸金融市場將會迎來一個較明顯的中期反彈。但習團隊長期所主張共同富裕政策、科教興國、國家安全等仍是中央政策重點，陸股長期恐受政策壓抑，波動居高不下。

臺灣方面，半導體業上半年仍處於庫存調整期，景氣壓力較大，但隨年中調整告一段落，配合國際景氣回溫，加上新品推出，臺灣景氣下半年可望逐步回升，全年前低後高。另若大陸疫情高速過峰策略成功，消費回籠，臺灣電子業庫存調整速度有可能優於預期。整體而言，在基本情境下，美國通膨將緩步走降、聯準會升息至5％～5.25％暫停，美國景氣前低後高。股市短線仍受數據、聯準會官員態度、企業獲利考驗，景氣下行壓力偏高之際，維持震盪格局機率較高。債市部分，依歷史經驗，聯準會升息之際公債利率多偏升，但聯準會停止升息前公債利率可望見高點，可伺機佈局優質長天期債，鎖住較高利率。

中長線而言，美國期中選舉後，衆議院與總統分屬不同黨，形成所謂的分裂政府，歷史經驗來看不是壞事，股市長線上揚機率偏高。另一方面，俄烏雙方開始醞釀和談，若今年俄烏戰爭出現轉圜，對全球原物料供給、市場風險情緒等方面，都將是一劑強心針。

近期盧布貶值，天然氣價格崩跌，鄰近烏克蘭的波蘭、希臘股市強勁反彈，似乎已在黑暗中見到第一道火花。對於處在戰爭前線的歐洲市場，戰爭帶來的負面影響一旦大幅消退，將會是2023年全球股市的急先鋒。