朱晏民專欄－經濟步入常軌 股市轉空機率不高

縮QE、升息、縮表等緊縮動作，實爲一個一體的貨幣政策正常化過程，而今年再如何「正常化」，政策利率依舊不可能超過中性利率，貨幣環境仍然處於偏寬鬆的局面，亦即貨幣是在「緊縮」中但仍不「緊」。據此，今年在緊縮的過程中股市波動不免變大，但轉空的機率尚不高。

基本情境仍假設通膨壓力將逐漸紓解，美國最新公佈的2021年12月製造業PMI指數細項，當中的供應商交貨指數與原物料價格指數兩者均較前月下滑，反映供應鏈瓶頸所導致的通膨問題，已開始舒緩。另Omicron變種病毒所引發的疫情，亦往正向發展中，儘管全球新冠疫情近期因Omicron大幅肆虐，導致每日新增確診病例由Delta時期的90萬例，暴衝至目前的200萬例以上新高紀錄，觀察最早出現Omicron病例的南非，其疫情的最新發展與研究來看，應可合理推論Omicron疫情應已來到尾聲，由此支撐全球經濟將於下半年之前回復常軌的期待。

南非科學家最新研究顯示，感染Omicron的患者會提升對Delta的免疫能力，尤其是打過疫苗的人，這份研究的結果符合Omicron正在取代Delta變異株的現象，因爲它能引起中和Delta的免疫力，使得再次感染Delta的可能性顯著降低；同時Omicron引發重症的比率遠較Delta減少七成以上。上述令人興奮的實證結果，將有利經濟活動儘早恢復正常，也可解釋全球股市近一個月不畏疫情嚴峻，而持續大漲的重要內涵。

除疫情往正向發展之外，即將迎來的企業財報行情也是支撐股市的關鍵。投資人應聚焦首季展望淡季不淡的族羣，以及基本面醞釀觸底回穩且股價仍處相對低基期的類股，前者包含半導體、雲端／資料中心與電動車，後者涵蓋記憶體、面板與被動元件。因應短期殖利率竄升的風險，建議可以增加高殖利率類股的資金配置比重。

半導體方面，臺積電近期領軍大漲，主要反映市場對其首季營運淡季不淡的高度期待，而從供應鏈調查也得知，受惠雲端／資料中心的大量建置需求，確實已帶動HPC客戶更加積極對下游進行拉貨。其次，Tesla公佈優於預期2021年Q4銷售量之後，也帶動市場更加樂觀看待今年的銷售狀況以及整體電動車的滲透率。

儘管DRAM產業過去半年報價轉爲跌勢，伴隨DRAM廠提早生產DDR5，加上PC OEM以及雲端／資料中心業者提早完成庫存去化，對DRAM產業供需展望轉趨樂觀，並預估DRAM價格首季的跌幅將轉爲收斂，且自Q2起轉爲漲勢，支撐DRAM類股股價觸底回穩。儘管大尺寸面板產業自2021年7月開始，步入供過於求且報價轉爲跌勢，2021年12月上旬引領跌勢的TV面板報價已出現止跌跡象，且IT面板價格跌幅亦出現收斂。

展望未來，預期伴隨客戶庫存調整接近尾聲，面板本波報價將於首季全面落底，且第2季將醞釀反彈。除基本面即將觸底回溫之外，低評價與高殖利率也容易吸引資金進駐面板族羣。

另外，被動元件產業經過過去半年客戶的庫存調整之後，近期產業的標準品已開始出現小幅度的庫存回補，預期農曆年後，標準品將會有更強勁的庫存回補需求，且若第3季需求延續復甦態勢，將有利屆時價格開始醞釀調漲。