產經解析－多個催化因素 提升陸債市投資機遇

此外，工業生產表現也遜預期，私營製造業增長爲主要拖累。由於中國提前全球主要國家率先緊縮財政及貨幣政策，並完成常態化過程。未來對比美歐國家，將會有更多工具進行對衝經濟衰退的調整。

從市場角度來看，雖然7月份中國經濟增速放緩，存在疫情和自然災害等干擾因素，但是主要宏觀指標仍處於合理區間，未來經濟走勢仍然有較多支撐。近日，中國外匯管理局發佈數據顯示，2021年3月底，中國外債餘額爲2.5兆美元，較2020年末增長5％，增幅和過去幾年每個季度的增幅基本相當。

總體來看，近年來，中國的外債規模穩步增加，當前延續了這一態勢。這主要是因爲中國經濟率先復甦，債券市場持續開放，人民幣資產收益良好，避險屬性也在增強。

儘管中國在岸債券市場的外資持有量展現增幅，但只佔這個全球第二大債券市場的一小部分。除了龐大的市場規模外，國際投資者只能在過去兩年多開始投資在岸債券，時間相對較短。此外，企業債券約佔在岸市場的40％。然而，迄今爲止，外國投資者的興趣幾乎完全集中於人民幣計價的主權和準主權債券。

目前，外資持有逾10％的已發行中國政府債券，但僅佔整體中國固定收益市場的3.5％。此外，中國境內市場發行人所發債券的期限往往短於美國、歐洲或其他市場的債券。整體較短的期限很大程度上緣於銀行和其他金融機構發行的債券，所以中國信用債的整體期限短於其他主要市場。

對於任何多元資產或者全球資產投資組合來說，考慮配置中國在岸債券是不錯的選擇，因爲這種資產類別可以幫助分散風險。中國國際收支平衡前景向好，人行政策審慎得當，因此我們現時對於人民幣的穩定性和強勢表現感到樂觀。

在債券違約問題方面，投資者可以從中國政府推出的政策中獲得信心。中國境內違約率在2020年來到歷史新高後，2021年上半年開始下降，上半年違約債券主要在基本面較弱的製造業和零售等。

長期來看，伴隨着中國經濟的逐漸發展，潛在經濟增速下降很有機會將對應更低的利率水平，我們對於中國債市仍然保持長期樂觀，可以穩定地進行配置。雖然2021年以來中美利差有所收窄，然而人民幣資產在全球屬於表現出較強的避險資產，中國收益率相對於歐美國家仍有明顯優勢。

隨着中國經濟基本面回升、貨幣政策保持穩健的基調下，利率將保持基本穩定，中美利差可能繼續維持在高位，有利於中國相關債券資產。

與此同時，穩健的經濟、規模龐大的經常賬盈餘、人民幣具韌性及廣泛的本地投資者基礎均支持中國債券市場走強。

近年，中國在岸債券市場的資產管理規模大幅增長。除此之外，外資淨流入日趨穩定，未受到市場情緒左右，現時不同市場週期對中國債市影響似乎微乎其微，亦未動搖對投資者的吸引力。我們認爲，由於中國企業的債務融資需求持續不退，中國在岸債市的長期供應前景仍無虞。

事實上，中國經濟發展前景良好，人民幣資產收益具有優勢，加上金融市場持續擴大開放，國際投資者對中國債市參與程度穩步提升，未來仍有較大的提升空間，顯見中國境內債市仍是國際投資者的新藍海。