陸港觀盤－監管加強 大型補教業短空長多

近期，中國補教行業新一輪監管正式展開，陸港兩地的教育類股雖然受到壓抑，但行業汰弱留強效應將更顯著，對大型公司來說爲短空長多。

中國官方2018年開始在北京、上海等大城市進行補教行業整頓，當時主要規範培訓機構的辦學條件、機制以及場地管理等，那是官方首度對補教業採取高層級、高監管力度的做法。

原本業界預期2020年開始，整頓會告一段落，但是2020年新冠疫情打亂許多學校的授課進度，不少家長只好更積極尋求補教來彌補，這也給線上教育提供了龐大商機，業者紛紛大打廣告，趁機吸收學生。

2020年中國線上教育行業的融資額超過人民幣500億元，這一數據超過了此行業過去十年的融資總和，但不少業者財務狀況不佳，反而出現更多捲款倒閉現象。

因此補教行業整頓再次引起官方高度重視。中國教育部在2020年5月先是宣佈了義務教育的負面清單，要嚴查超標、超前培訓行爲；6月則公佈中小學生校外培訓合約示範文本，針對收費、培訓和違約責任都做了詳細的規定。再來的「十四五規劃」，更罕見地提到校外培訓機構。2021年2月，中國教育部長又重申要大力整頓治理這些機構，更證明新一輪的行業整頓正在展開。

從整頓方向來看，辦學條件勢必會越來越嚴格，除了管理、行銷，師資等都會有明文規範外，甚至連學費管理也會有新規定，例如家長預先繳的學費要放在公管帳戶（即信託帳戶），根據實際上課時數，再由帳戶逐筆支付給業者。業者也必須繳納風險保證金，保障付費的家長。

中國目前至少有150多萬所培訓機構，但全日制的只有53萬所，由於未來審批標準更嚴苛，合格業者的數量勢必很難再增長，甚至會減少，行業將再次迎來洗牌效應。且因爲多了學費公用帳戶及保證金等規定，代表業者必須要有夠好的財務體質才能合規經營，這對體質佳、且規模化的大型業者來說相對有利。

未來補教行業大公司強者愈強的現象將日趨明顯，估計可能只會有四到五家左右全中國跨區的培訓機構，小補教則會在區域內進行整合，形成區域的教育品牌，走自己的特色。

對教育股來說，監管加強雖然會壓抑估值，股價難免容易震盪波動，但是大公司抗風險能力比較強，彈性調整空間也更大。例如2019年曆經了將近一年的監管整頓，上市教育股如好未來營收還年增超過三成，利潤雖因營運成本上升而受影響，但從營收成長仍大於行業平均來看，顯然市佔率持續增加。

整體來說，中概教育股這波剛好跟着法人重倉的互聯網、白酒股同步殺估值，再加上政策監管進一步趨嚴，反壟斷法又讓大公司在併購小業者時可能會有更多限制，投資人預計營收增速會顯著放緩，成本端則因場地、師資、學費、保證金等規範，可能會居高不下，影響獲利預估。

但投資人也不必過度悲觀，監管政策會淘汰不達標的中小業者，加速行業集中度提高；加上補教需求不會消失，對大型業者來說可視爲短空長多，待監管政策落地後，也就會利空出盡。