瑞銀密集下調小鵬、比亞迪評級：漲得有點多了
過去一段時間，中國造車新勢力股價漲勢如虹，然而瑞銀表示，在這一輪強勁反彈之後，他們近期不那麼看多了。
瑞銀12月3日密集發佈研報表示，儘管基本面強勁，但是過去三個月至六個月中國電動車企的股價漲幅超過了100%，基於這個理由他們下調了比亞迪評級至賣出，下調小鵬評級至中性。
不過考慮到成本下降、市場滲透率提高等基本面因素的支持，瑞銀提高了三隻股票的目標價。總體來看，瑞銀的偏好順序依次遞減分別是：蔚來、小鵬和比亞迪。
維持蔚來汽車評級在中性，同時目標價從16.3美元提高至55美元。
小鵬汽車評級從買入下調至中性，但是目標價從25美元提高至59美元。
比亞迪評級從中性下調至賣出，但是目標價從55港元提高至144港元。
瑞銀在研報中提到，儘管電池成本的下降可能會給市場帶來驚喜，但是市場可能低估了電動車行業日益激烈的競爭，來自特斯拉和大衆這些巨頭的衝擊，讓一些現有企業可能面臨失去部分市場份額的風險。
此外，中國電動車企股價在今年強勁反彈，反映出投資者對相關企業風險偏好的上升。確實，好於預期的銷售額和盈利都是投資者們興奮的原因，但是這些公司的股價幾乎沒有計入任何下行風險。
我們還對2025年最佳情形下的估值進行了分析，然而結果表明，即使在最佳情形下，目前的估值也可能處於過高的水平。儘管許多基本面因素存在強勁勢頭，但市值分析表明，電動車企股票的長期內在價值與目前看漲的市場估值之間存在明顯的脫節。
在三家中國電動車企中，瑞銀最看好蔚來，儘管估值略高，但相對而言還是合理的。
瑞銀認爲，市場已經消化了蔚來宣佈的積極因素，包括銷量增長、利潤率提高以及未來技術的發展。但是要充分給予肯定的是，蔚來汽車已經在電動車行業樹立了品牌優勢，尤其是其高端市場的定位可能幫助蔚來從電動車市場的蓬勃發展中受益。
不過，這並不意味着蔚來的前路是平坦的。
目前特斯拉Model 3與蔚來ES8/ES6/EC6的直接競爭是有限的，但是2021年初開始Model Y本土化，其價格將從48.8萬元人民幣降低至30萬元人民幣，這意味着將影響蔚來汽車SUV的銷量。另外特斯拉還有規模優勢、成本優勢和品牌溢價。
考慮到以上因素，瑞銀對蔚來的估值持謹慎態度。
我們認爲，從商業本質和新能源汽車初創企業的角度，特斯拉是蔚來汽車最好的基準。不過從全球品牌認知度、技術領導力和全球產能這些方面來看，蔚來還不能跟特斯拉相提並論。
瑞銀認爲，近期小鵬汽車股價的大幅上漲已經計入了大部分積極因素，當前其估值已經高於其內在估值，但是相對而言還是合理的。
小鵬汽車最大優勢是來自其自動駕駛方面的能力。比如，今年10月，小鵬汽車展示了其新一代的XPilot 3.0； 11月的廣州國際車展上，該公司還宣佈將在2021年推出首款搭載激光雷達的量產智能汽車。
儘管如此，股價大漲200%之後，投資者或多或少都已經意識到上述這些因素。瑞銀認爲，小鵬的潛在上行/下行趨勢已經處於平衡了。
小鵬處於一個高度競爭的領域。儘管我們認爲P7是一款高質量產品，但是它處於特斯拉Model 3和比亞迪“漢”之間。隨着大衆MEB產品的推出，我們預計15萬至30萬售價區間將在2021年變得更加擁擠。
相比前兩家電動車企業中性評級，瑞銀把比亞迪的評級從中性降至賣出，認爲比亞迪最近的股價漲幅已經遠超出其公允價值。
從好的方面來看，比亞迪“漢”的銷量持續創下新高，今年8月至10月，銷量分別爲4000/5600/7500輛。另一方面，比亞迪刀片電池已經在“漢”上證明了自己的表現。
看漲的投資者是把比亞迪的電動車業務參照電動車初創企業估值，把比亞迪的電池業務參照寧德時代進行估值。如果比亞迪能夠向外部出售刀片電池，那麼可能會加速剝離，釋放價值。
但是需要注意的是，“漢”的銷量是否能具有持續性。
歷史上，比亞迪電動車銷量通常是快速上升，但是生命週期相對較短。儘管“漢”相對比亞迪之前的車型更具競爭力，但是它同樣面臨着更激烈的市場環境。尤其要注意的是一個關鍵時間點可能是春節後，通常此時行業進入淡季。