先探／大資金行情來了

【文／吳文興】

二○一五年開春迄今不到三個月，美元指數已突破一○○，距離前次暌違十二年之久，而歐元兌美元匯率則再貶十三．五％，低點達到一．○四六，以目前兩大貨幣的波動對價關係，美元與歐元一比一的時代似乎會提早來臨，預期今年第三季就可能出現。未來這種美元獨強、歐元比預期弱的新局面，關係到資金流向與資產重組，投資人該如何面對？

關鍵一：是終點或新局

首先，我們要掌握第一個關鍵問題─歐元兌美元一比一，究竟是一個結束點或新局面的開端？要回答這個問題，必須從美元過去的波動型態說起。

美元指數是在一九七三年正式推出，並以一○○點爲基準點，是一種針對美國六大貿易伙伴貨幣加權的匯率指數，屬於一籃子貨幣型態。目前，歐元佔加權比重爲五七．六％、英鎊十一．九％、瑞典克朗四．二％、瑞郎三．六％、日圓十三．六％，以及加幣佔九．一％。根據以上加權成分，歐洲區總比重高達七七．三％，而歐元區的波動也成爲影響美元指數的最大關鍵。

最近這一波美元指數的升值起跑點來自於日圓的貶值，日圓貶了約二年半後，換歐元接棒，等於美元指數在一○○整數關卡出現歐元取代日圓貶勢，正因歐元佔美元指數比重最高，所以此處波動會更加劇烈。問題是，歐洲央行（ＥＣＢ）與日本央行仍持續量化寬鬆，相對於美國早晚要升息，其間自然產生利差問題，只要有利差就會有熱錢流竄進而引發匯率波動。

利差關係透過殖利率來看最清楚，目前日本與歐元區的十年期公債殖利率非常低，以歐元區龍頭德國爲例，僅○．二六八％，整個歐元區平均值也只有○．六八％以下；一般說來，殖利率是民間大型機構（如退休基金、壽險資金等）資金佈局最在意的考量點，也因此，這種因爲公債殖利率利差而造成的資金移動，足以影響匯率的波動。

這次歐洲央行的貨幣寬鬆政策執行下限設在公債殖利率「負○．二％」，所以如果要探討歐元兌美元的匯率是否到了關鍵點，利用德國的公債殖利率何時掉到負○．二％，也會是一個重要觀察點。在此之前，歐元原則上都是看貶的。

美元指數一○○只是中繼站

換個角度，從中長期趨勢來看美元。根據圖一，美元在一九七三年掛牌後，出現二次大循環，第一個循環爲一九七九～八五年間，當時美元指數由八二漲到一六四．七，等於是五、六年間暴漲一倍。也因此有了後來一九八五年的「廣場協議」促升日圓，美元也開始轉入貶值趨勢。之後，日圓由二六六，一路狂升十年，兌美元匯率最高升至七五．五。

第二個循環發生在一九九五～二○○一年，同樣的，美元指數也是花了五、六年的時間升值，由八○附近升至一二○。那時是迎接歐元的誕生，當時歐元兌美元匯率還曾跌到○．八二三（詳見圖三），之後，二○○○年美元又開始啓動另一個循環的貶值，最低貶到七○．六八，相對的，歐元最高升到一．六○三八（二○○八年）。

從以上二個歷史大循環來看美元的波動，升貶幅度都很大，達五○％到一倍之多，如果以這次循環軌道而言，八○是一個起漲點，回到二○○一年起跌點一二○也不爲過。若以起漲點計算，從低點七○．六八漲升一倍回到一四○也不無可能。換言之，一二○～一四○是技術型態上可能的滿足區，目前一○○點的美元指數恐怕只是中繼站。

其實，當年日圓一九九五年那一波曾貶到一五○，相當於目前匯率再貶二成餘；而歐元歷史高、低點分別爲一．六○三八與○．八二三，這次極有可能跌回起漲點，符合腰斬理論，亦即大概還要再貶二○％。如果兩個主要貨幣都可能要貶二○％，那美元要繼續升值二○％到一二○的可能性很高。（全文未完）

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