陸港觀盤－股市回調 風險提前釋放

即將進入企業財報周，伴隨股市回調，風險正在提前釋放，業績將再度成爲驅動行情的關鍵力量。雖然股市投資風格轉向價值股，但先前超跌的成長股也將有跌深反彈的機會。

美債殖利率走揚，一方面是供給因素，寬鬆貨幣政策使得美國國債2020年的發行額，足足較2019年增加了一倍多。但在需求方面，投資者對美債需求減緩，外資持有美國國債比重，2015年底高達47％，但至2020年底已經降至34％，創下2002年以來的低點。

所以這次美債殖利率上行，有其供需結構因素，並不是危機前兆，不會重演2008年金融風暴。且美國通過1.9兆美元刺激計劃，可以在短期內支持美國消費者的購買力；加上全球復工遲緩，又讓中國製造難以被替代，故2021年上半年中國對美國出口還是會繼續保持強勁。

中國2021年的總經環境比較像2010年，那時也是金融風暴後經濟展開復蘇的第二年，全球央行寬鬆刺激政策陸續告一段落，股市面臨的風險溢價也類似。但這不是系統性風險，主要是資金行情帶來的高估值時代基本結束，股市進入分化的新階段，波動也會加大。

也就是說，這次回調，算是結構性長牛的短期休息，但絕不是熊市的開始。A股滬深300指數過去一個月（截至3月19日）回檔幅度達13％，MSCI中國指數月跌幅也超過11％，但同時期的金融股指數卻僅小跌1％，顯見現在是投資風格的轉換，資金從估值高的成長股，移往估值低的價值股所致。

觀察過去歷史經驗，只要長多格局不變，陸港股短線回檔達10％至15％左右的時候，算是已經達到回檔的滿足點，後續再下跌空間不大，但股市仍會持續結構性調整。例如資金近期青睞銀行股的原因，即是此族羣估值現在處於回升的起點，監管雖壓縮了互聯網巨頭的金融業務，但對傳統消金銀行來說，反而可以收復失土，使得銀行有估值重估的想像空間。

2021年開始進入信用收縮週期，第二季可能還是會有通膨及利率上升的憂慮，因此A股很難再像2019年至2020年一樣享有那麼高的估值，市場也需要一段時間去逐步適應新的貨幣政策趨勢。

但伴隨股市回調，加上部分行業受監管或打壓的負面消息逐漸被市場消化，風險正在提前釋放。從現在開始到4月中旬，將進入上市公司財報周發佈高峰，業績將再度成爲驅動陸港股行情的關鍵力量。

股市縱然震盪，但正是精選個股的好時點，尤其是受惠於經濟復甦、獲利前景佳的企業，不管是價值股還是成長股，只要抱着「以長打短」的心態，剛好可以利用回檔時機，增加部位。像是這波超跌幅度較大、但業績明確度高的新經濟及消費股，例如互聯網、白酒、教育等，有機會率先回暖。

陸港股估值跟全球股市相比還是偏低，加上獲利前景明確，對外資來說還是有很強的配置吸引力。雖然一些漲多的股票估值仍不便宜，第二季行情可能還是處於反覆整理的型態，好在目前股市槓桿使用率還是較低，且專業法人蔘與度愈來愈高，短期調整後估值回到比較合理的位子，仍會吸引長線投資者進場。